邱显比:养老金入市之台湾劳工养老金运营经验

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新浪财经讯 4月10日，第三届全世界基金峰会在上海举办，本届峰会主题为“世界经济深入变化与中国财产办理新机会”，新浪财经全程图文直播本次论坛。如下为台湾退休基金协会前理事长、现任理事邱显比演讲实录。

邱显比：列位佳宾，今天很是侥幸有这个机遇来跟大师分享一下，台湾养老金投资的履历。据我今朝所知，在大陆的养老金今朝大部门仍是以放在银行和国债为主，今朝只有广东作为比力有限定的试点，就是说广东拿出一些钱拜托社保基金来做一个入市的操作，那这个情景大要跟台湾差未几快要20年前的情景是至关的雷同。我记得20多年前，我从美国念完博士回到台湾，进入台湾大学，然后过了几年我就有机遇进入那时的劳工退休基金。然后我进劳工退休基金我看了一下他的投资组合，发明大部降尿酸藥物,门的钱是放在三年期按期存款。那我就问：退休基金是投资期很长的，为甚么你把它放在收益那末低的资产种别？那时劳工基金内里的职员答复我：由于咱们有一个包管收益率的划定，咱们必需要包管每年这个基金要到达两年期按期存款的利率。那甚么工具可以击败两年期按期存款呢？那就是三年期按期存款。

实在你投资期是二十年、三十年，是很惋惜的事变，直说你可以放一些当局公债吧，好歹它的时候会长一点。那有无斟酌放一些到股票市场，股票短时间内会高高起起，但恰是由于有危害的原因，持久投资回报会高一些。

到今朝为止，台湾退休基金资产设置装备摆设跟先辈市场实在已没有差很是多，但我想这一起走过来的进程另有一些设法跟大师讲一下。

养老金来说，投资的话大要有三个重要考量身分。一、平安性。讲到养老金，所有人城市说它很是首要，就由于它很是首要，以是它不克不及吃亏，由于它不克不及吃亏，以是不该该投资在高危害上面。颠末金融风暴今后，不少人加倍刚强如许的设法，养老金投资在股票是很伤害的一件事变。

二、收益性。若是你必定要放在比力平安的工具上面，比方说像国债，比方说像银行的存款，在投资学上面，高危害的工具不必定发生高报答，这要看你的命运好欠好，时点对不合错误。但是低危害的工具必定是低报答，由于低危害的工具是高报答率、高收益率，那大师必定会去抢，抢到最后的解决，也是供给比力低的收益率。以是收益率来说，这个平安的工具，收益必定是低。

三、活动性。

养老金投资股票这种高危害、高报答的资产种别，最重要的斟酌身分实际上是收益性的斟酌。由于透过投资的长时候分离，以是这时辰咱们可以获得一个持久均匀收益的可能性就会比力高一些，若是说只是投资一年，乃至三年、五年，投资股票是一个看天用饭的行业。本年市场好，傻瓜都赚钱。本年市场都欠好，最精英的人也是赔钱。只有时候真的拉得够长，你但愿颠末时候的分离持久累计下来，你可以获得比投资在固定收益上面来得好的回报率。

举个例子，比方台湾的劳工退休基金，若是说它的回报率是3%的话，一个劳工颠末30年时候，比及他退休那一天，他拿到养老金只有13%的所得替换率，也就是说你每一个月所领到的养老金是你退休时辰薪水的百分之几多。以是13%的替换率，意思就是你拿的这块养老金只有本来薪水的养老金，这明显是不敷的。那末回报率3%的投资组合根基上因此固定收益为主的投资组合，短时间来看很平安，但是持久来看，它所供给的养老金充沛度明显是不敷的。那若是我在投资组合内里参加一些比力高危害的工具，然后但愿可以到达6%的年回报率的时辰，这时辰一样颠末30年时候，一模同样每一个月6%薪水的投入，那我所发生出来的所得替换率会是26%。就是一样钱的投入，但是投资的资产设置装备摆设纷歧样，我拿到2倍的养老金。

以是咱们看危害的时辰，在养老金这块实在要看问题怎样问。若是有一个投资在金融风暴的时辰可能会让你丧失10%，此外一个投资在金融风暴的时辰，你几近没有丧失，若是有丧失也就在1-2%，那你选择哪个组合？我信赖大部门人会想说选择金融风暴不会有丧失的阿谁组合。但是若是你问，希不但愿养老金到你退休的时辰，最少供给20%的所得替换率，大部门人会答复“是”。那你接着再说，有一个投资组合彻底没有但愿到达20%的所得替换率(3%回报的组合)，此外一个组合有80%的但愿可以获得20%的所得替换率，你要选哪个组合？我信赖大部门人会选第一种。

从财政钻研来说，人们对危害的熟悉，实际上是跟你问问题的问法颇有瓜葛。分歧的问法，分歧的危害表达方法，实在人们的选择会是纷歧样的。

往下我讲一下先辈市场，这是一个查询拜访养老金资产变革表。赤色部门是股票的投资，在1995年的时辰，均匀养老金在股票上的市场占49%。到2012年的时辰，它的比例是47%，比例略有降低。那末增长比力多的是其他投资，其他投资主如果另类投资的部门，包含像房地产、对冲基金、PE等等之类。

七个国度均匀，每一个国度仍是有至关大的差别。像澳大利亚、美国，股票比例跨越5成。英国来说略低于5成，实在变革最大的就是英国，英国曾股票比例占到8成，可是这些年来一向在减，减的缘由我想就因此欠债动身的资产办理，但即便是这个模样，它的股票也占到4成以上。像日本、瑞士比例是比力低的。

说到日本，近来日元贬值，日本股票上涨。我就想到一个颇有趣的征象，凡是来说咱们投资债券是为了平安性的身分，投资股票是为了收益性的身分減肥茶,，但是如今由于平安的债券收益是很是的低，低到说哪一天它的利率上升的时辰，它就有本钱本金下跌的危害，但是相对于来说，股票所配发的股息经常是比银行的利钱高。

以是不少人投资股票是为了比力不乱的现金流入，并且经常鄙人跌的时辰，比方说像日本这个例子，股票是在上涨的，在海内资产下跌的时辰，外洋资产由于汇率的身分它是上升的，以是传统上面，甚么有危害？甚么没有危害？到如今这个期间仿佛理解又不太同样。

此外，养老金投资在股票市场上面，若是以全世界资产设置装备摆设来看，实在大部门国度是有本国偏误的。

好比说台湾股票市场市值占全世界市值的1%，但是投资台湾的股票占全部投资组合的20%-30%，这就是较着的本国偏误。实在比力成长前真个市场，像澳大利亚和其他国度，实在仍是存在有很紧张的本国偏误。那末这个本国偏误我感觉部门是生理上的错觉，由于你感觉对本国市场比力领会，以是本国投资是平安的。外国市场你不领会，以是你感觉它是伤害的。实在财政上的危害其实不是由于你认知说它有危害，它没有危害，你仍是要看汗青数据。以是大部门养老金若是可以多做一些国际的投资，其其实危害报答上面的弃取是会比力好的。

举个例子，日本是很大的经济体，他投资股票若是说都集中在日本当地股票的话，日本股票市场的高点是1990年到达3.8万点，那如今呢？1万点出头，我可以说在咱们有生之年，你不会看到日本的指数回到3.8万点。从1990年到如今有二十几年，若是你投资的单一经济体，若是它经济体产生一些问题，即便你投资20年可能也是一个丧失。

往下我给列位看一下台湾劳工退休基金的资产设置装备摆设，咱们投资在股票海内的权柄证券是28%，外洋权柄证券是18%，这两个加起来是46%，46%是防灾股票上面。此外有5恩%是放在另类投资，今朝主如果房地产相干投资，剩下的50%摆布是在固定收益上面，有一些是在台湾当地的固定收益，有部门是外洋的固定收益。这个资产设置装备摆设跟国际上的设置装备摆设实在已至关切近，今朝比力少的部门就是在另类投资上面。

若是养老金要入市的话，有一些比力首要的斟酌身分。

第一个要斟酌的身分就是股票设置装备摆设比例要几多？股票设置装备摆设越多，预期收益越高，可是在欠好的年份，它的丧失也越大。

第二个斟酌身分就是有百份之几多要放到外国股票，百分之几多放到本国股票。这跟汇率危害有关，由于有可能你投资外洋比例过量，会遭到汇率变革。

第三个斟酌身分是自动办理和被动办理。若是你很利害，自动式办理得到的指数要好很多。被动办理相对于来说我感觉是很好的一种入门方法，出格是当一个国度的养老金若是被当局集中办理的时辰，养老金越涨越大，有可能养老金投资该国股票市场占阿谁国度股票市场的份额会愈来愈大，到最后你会发明自动办理是很坚苦的。比方说韩国，韩国不少养老金是KIC，就是韩国投资公司在办理。韩国投资公司在投入韩国股票市场的钱，已达到韩国股票市场的8%，但是它同时有一个划定，投资单一公司不成以跨越10%，那你想一想怎样做自动办理。我每次一买，它代价就上涨，我一卖，它代价就下跌，以是这是不少国度，出格是当局集中办理的基金，这个要斟酌的一个身分，生怕你只能以被动为主，自动为辅。

以台湾为例，台湾刚起头是做自动性的办理，大要在十多年前做自动性也不是彻底没有事理，由于阿谁时候点，咱们的配合基金均匀来说它的绩效是跨越指数的。大要在十多年前，实在基金多半是基金打败指数，可是在近来七八年以来基金要打败指数变得愈来愈不易，这个市场竞争越剧烈，市场越有用，市场越有用，你想打败指数越不易。以是近来几年台湾起头推说，咱们是否是被动型的投资要愈来愈多，否则自动性办理仍是蛮滋扰市场的。

第四个是内部办理，仍是委外办理。内部办理若是当局机构在办理会有一个问题，就是说你怎么吸引足够好的人材，给他好的薪水，给他好的奖金。但是大部门当局机构轨制没法子做到这一点。

第五个是绝对方针报答，仍是相对于报答。咱们之前多半是绝对报答方针，当初设定但愿到达年报答12%，无论本年股票市场上涨，仍是下跌。然后每个来投标的基金公司都包管说他们可以做到这一点，但是现实上产生的状态是没有人做获得。股票市场下跌的时辰，就算是仙人也没有法子发生12%的年回报率，以是累计履历下来，咱们渐渐从绝对报答会转向相对于报答去。

第六个是选择传统市值指数？仍是其他指数。我想这方面下面专家会讲的比力清晰。

第七个是委外步伐僵固，仍是比力弹性。

第八个委外左券的费率设置高仍是低？此外另有羁系机制。

第九个是投资目标，究竟是纯养老基金目去濕食物, 标，仍是要分身国度成长目标，必要分身不乱国度股票市场的目标。

第十个是公司治理的问题，投资外洋是否是要避险呢，由于时候瓜葛我在这边就不开展。

今天就讲到这里，感谢！