[解密]富士康帝國:沪港台6公司上市 郭台铭王牌在A股
解读焦點公司，揭開背後秘密，金融界《解密》，透視中國上市公司的人和事。金融界網站讯 富士康工業互联網股份有限公司（以下简称“工業富联(行情601138,診股)”、“富士康”）近日完成申購，拟募集資金总额约271.2亿元。
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其創下A股市場IPO過會最快、近3年来募資最多等纪录，還未上市就已光环环绕，市場普遍認為其市值将超越3570亿的海康威視(行情002415,診股)和约2355亿元的三六零(行情601360,診股)，成為A股科技板块最大的上市公司。
揭開“代工廠”的真面目
此前很多媒體提及富士康上市，都對其冠以“代工廠”的称谓，然而事实如此嘛？對此郭台铭曾表示：“我们二十年前就已经不是代工廠了。”
對于這個問题，先要了解富士康的控股股东鸿海精密的架構，鸿海精密是台灣的上市公司，旗下資產中独立上市的有四家港股公司以及将在A股IPO的富士康，目前鸿海精密股权分散不存在理论上的实控人，但董事长郭台铭通常被認為是其“掌門人”。
鸿海精密的大致架構如下（以下公司均為鸿海精密控制，中間涉及到多层穿透，在此仅简略示意）：
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事实上大家認知中所谓的“代工廠”，是指富士康過去设立在郑州、深圳的手機代工廠，主要為苹果提供附加值较低的组装代工業務，因為毛利率很低被称為“血汗工廠”。而本次為将富士康顺利上市，鸿海精密把存在同業竞争的上述資產移出了富士康的體系，“代工廠”已经與富士康没有關系。
根据相關规定，富士康如果想上市，必须承诺與控股股东鸿海精密及其控制的其他企業不存在同業竞争，而因為主要為國產手機（华為、小米等）提供低端组装代工的富智康已经在香港上市，故富士康上市必须将與组装代工有關的資產移出。
而過去所谓的“代工廠”，现在從股权架構上来讲变成了富士康的股东，就是圖中红圈标注的鸿富锦精密工業（郑州）有限公司、富泰华工業（深圳）有限公司、鸿富锦精密工業（深圳）有限公司。根据《郑州日报》报道，仅其中的鸿富锦郑州在2016年的智能手機產量就达1.26亿台，占了全球智能手機產量大约10%。
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谁才是郭台铭手里的“王牌”
然而市場又有声音認為此次未将苹果手機代工資產一同上市“诚意不足”，郭台铭将最优质的資產留在了鸿海精密手里，此番富士康来A股上市是為了“圈錢”。那么相较之下，鸿海精密保留的業務和重组後的工業富联，谁才是郭台铭手中的“王牌”？
根据招股说明书显示，鸿海精密将代工等資產移出富士康後，原體系内的通信網络设备、云服務设备及精密工具和工業機器人(行情300024,診股)業務及相關資產被移入富士康，形成了新的業務體系。
想要判断郭台铭的诚意，就要先知道鸿海精密保留的苹果组装業務是否是“肥肉”，富士康改组後的新業務相较之下又如何。加工制造業的特點是毛利率较低依靠规模產生效益，所以最直接的判断方法就是毛利率的對比。
据悉，目前為苹果提供组装代工的鸿海、和硕、纬創三家公司均為台灣上市公司，再加上鸿海旗下從事國產手機组装代工的富智康，将上述四家公司與富士康横向對比。
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可以發现，改组後的富士康毛利率显著高于鸿海精密目前的業務，與業務更專于组装代工的富智康、和硕、纬創，富士康對比则优势更加明显。
事实上表中数据显示，在2017年低端组装代工的获利空間受到進一步压缩，毛利率下滑明显。而苹果更加以“压榨”產業链著称，此前人民網(行情603000,診股)曾有报道“富士康（原）為苹果代工的毛利率仅在2%到4%之間”。以此来看涉及苹果手機低端组装代工的資產难称优质，如果放入工業富联反而會使其毛利率下降，也将影响其成长性。
以公開發行10%股份募資271.2亿元推算，富士康的市值高达2712亿元，远超鸿海精密在香港的四家上市公司总市值。有業内人士评價，市值上的差距反映了本次在大陆上市的富士康才是郭台铭手中真正的核心資產。
A股迎来的究竟是什么
事实上，了解富士康目前的業務和未来的發展方向後就會發现，其改组後的業務體系與大众更為了解的低端代工存在很大的區别。
由于對富士康這样的加工制造企業，往往供應商和客户是同一家公司（来料加工），所以相對比营業占比来说，毛利占比對于公司的主营業務體现的更加客觀。招股说明书中披露通信網络设备在2017年毛利占比超過80%，是富士康目前最核心業務，通信網络设备类產品主要包括各类型網络设备、電信设备及通信網络设备高精密機構件等。
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其中網络设备是连接到網络中的網络连接设备和傳输介质，包括網络交换機、路由器、無線设备、網络服務器、機顶盒及智能家庭網關等。客户包括Cisco、ARRIS 等；電信设备是通過線缆或電磁波信号進行信息交换的设备，分為有線電信设备和無線電信设备。包括行動基站、光傳输设备等。客户包括华為、Nokia 等；通信網络设备高精密機構件包括智能手機高精密金属機構件、智能手機高精密高分子聚合物機構件及網络電信设备高精密機構件等。
表面上，上述業務還是在替某些品牌進行贴标加工，然而這與外界熟知的手機、電脑组装這種低端劳動密集型代工產業完全不同，其涉及模组、電路板、背板等核心零部件生產。
仅以摄像头模组举例，苹果的摄像头模组供應商就包括富士康，其采用的FC封装技術不弱于與该领域市值千亿的独角兽舜宇光學，富士康2016年收購摄像头模组顶级廠商夏普後已经稳居行業第一阵营。
從另一個角度也能看出来，招股说明书中披露了鸿海精密将原體系内的大量背光模组、面板、電路板、傳感器等專利转移到了将在A股上市的富士康旗下的子公司中，也體现出了其未来的發展定位。
工業富联目前10%左右的毛利率比较接近于欧菲科技(行情002456,診股)（触摸屏、面板模组制造），與毛利率常年在20%以上的长盈精密(行情300115,診股)（金属部件精密加工）、舜宇光學（光學零件、模组制造）仍有差距。但從招股说明书中的公司定位来看，這类高毛利率的產品是公司未来的發展方向。
招股说明书中显示，在其约272亿元的募集資金中，超過60%的資金用途與智能制造有關，将用于高端手機精密機構件、精密模组的研發、生產、制造。
目前富士康的营業收入從2015年度的2,728.00亿元增长至2017年度的3,545.44 亿元，复合年均增长率 14.00%；净利润從 2015 年度的 143.50 亿元增长至 2017 年度的 162.20 亿元，复合年均增长率 6.32%。
郭台铭身價或将暴增400亿
以招股书中公開發行10%股份募資271.2亿元推算，富士康的市值高达2712亿元，但發行價是以17.09 倍的市盈率确定的，长盈精密、三六零等股動态市盈率长期過百，海康威視亦维持在50左右，在上市後大概率市值會炒到發行时的数倍。仅以電子元件行業加权平均後40倍的市盈率计算，富士康的市值稳定後可能将达到6 346亿元人民币。
据最新的福布斯排行榜，郭台铭以85亿美元蝉联台灣地區首富，名列全球第181名， 目前郭台铭持有鸿海精密9.36%的股份，間接持有富士康约6.82%的股份。简单的以其股份對應稳定後估算的市值，其個人資產或能增加约432亿元人民币（67.7亿美元），将达到约152亿美元，足够跻身福布斯富豪榜前100名。
但這只是保守估计，像“富士康”這样的明星独角兽上市，市場短期内的热炒势必會将其股價和市盈率推至更高。有市場人士表示，富士康控股股东及部分投資機構在上市後锁股36個月的行為，将使得其上市後很长一段时間内流動性较差，可能加剧股價炒高。
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