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標題: 台灣股票市場概况之六:股市泡沫 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2021-5-26 13:39
標題: 台灣股票市場概况之六:股市泡沫
股票代價泡沫對國民经济的影响重要有两种渠道：庇古效應和托宾q效應。前者也被称作财產效應，即股票代價變更经由過程影响消费从而影响國民经济勾當；後者指股票代價泡沫會使外部筹資本钱產生變革从而影响投資，进而對國民经济發生影响。一般而言，股票代價下跌對國民经济的影响水平远跨越股票代價上升。股票代價泡沫决裂，经济主体的典质品代價、股票代價随之下跌，同時金融系统的不良债权增长，外部筹資本钱上升，為此，债務人和债权人两邊均采纳谨严立場，缩减假贷范围，致使总需求萎缩。持久看，泡沫决裂會致使本钱构成削减，使总供應和潜伏GDP程度降低。台灣较大的三次股票代價泡沫决裂缘由各不不异，但對经济的负面影响根基一致，只是水平有所差别。

台灣股市的第一次大泡沫發生于20世纪80年月末，股價指数5年暴涨17倍，尔後在8个月内暴跌80%，颠簸幅度世所罕有。此次股市泡沫的成因主如果雙红利下的新台币大幅升值。因為经济高速增加，出口急剧增长，常常帐顺差猛增，同時外商對台投資使本钱帐也呈現大量顺差，致使國际出入呈現“雙红利”的款式，新台币是以大幅升值。汇率缓升加重外資流入，加上岛内货泉供给量扩展，公众投資意愿加强，使大量資金涌入股市，构成台灣股票成长史上迄今為止最大的泡沫。

那時新台币升值的布景與目古人民币面對的处境极其类似。20世纪80年月之前，台政府為施行出口导向经济计谋，前後采纳固定汇率轨制與以美元為中間的灵活汇率轨制，将汇率节制在1美元兑35-40元新台币的程度。這类汇率轨制保持了新台币的相對于不乱，對台乐成施行出口导向经济计谋阐扬了首要感化。但80年月中期起头，台汇率轨制遭到强烈打击，被迫大幅升值，由1985年的39.4元猛升到1987年的28.5元。打击重要来自如下三方面：

一、台巨分外贸顺差與外商投資使新台币升值压力剧增。台對外商業自1976年後在出口高速扩大动员下，持续呈現顺差，特别80年月後顺差额敏捷扩展，从1981年的14亿美元增加到1985年的106亿美元，1986年更是激增到157亿美元。顺差额占台GNP比重也由1981年的2.9%增加到1986年的20.3%。與此同時，外商對台投資敏捷增长，由1976年的1.4亿美元大幅增长到1987年的14.2亿美元，增加逾10倍，造成國际出入顺差大幅增长。台政府為保持汇率不乱，只能大量買进美元，外汇储蓄在短時間内急剧上升，由1981年的72.4亿美元增长到1987年的767亿美元。需求量剧增使新台币升值压力不竭增大，市場對新台币升值的生理预期敏捷上升。

二、美國采多种手腕迫使新台币升值。80年月中期美國事台外贸顺差的重要来历，占台顺差总额的90%以上，同時台灣也仅次于日本成為美商業火伴中第2大逆差来历。那時，美國為削减商業逆差，采纳让美元在國际市場上延续贬值的计谋；但新台币紧盯美元，使美元贬值未起到预期结果，新台币反而借美元贬值之便對其它货泉延续贬值，外贸顺差不竭上升，引發美國强烈不满。美屡次以台政府报酬把持汇率為由，威逼利用其“综合商業法案第301条目”，强逼台政府放宽汇率管束，让新台币升值，以削减對美商業顺差。

三、台政府采纳汇率“缓升”计谋，加重了市場對新台币升值的生理预期。為缓解新台币升值压力，并斟酌出口企業的经受能力，台政府采纳對新台币汇率缓幅升值的计谋，1美元兑新台币由1985年的39.8元小幅升值到1986年的35.5元。可是，這类“缓升”计谋不但没有减轻新台币的升值压力，反而刺激了市場更强的升值预期生理。不但岛内公众纷繁兜售美元，國际热钱也大量涌入岛内。1985-1987年，台國际出入帐户中短時間本钱净流入由2.8亿美元暴增至40亿美元，固然台政府指导岛内利率不竭下调，但仍没法阻拦热钱涌入，新台币升值压力进一步加重。
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在诸多庞大压力下，台政府被迫于1987年7月颁布發表新台币再也不盯住美元，新台币敏捷升值到1美元兑28.5元新台币的價位。1989年4月，台政府正式抛却以美元為中間的灵活汇率轨制，履行由外汇市場决议的浮动汇率轨制。尔後到90年月中期，美元兑新台币汇率根基不乱在25-28元程度。新台币升值进程中大量热钱流入及巨分外贸顺差，致使外汇储蓄骤增，岛内货泉供给量随之扩展，1985年至1987年三年間货泉供给量增加率别离高达51.42%、37.82%和24.44%。在那時外汇管束還没有取缔和银行系统吸取存款能力有限的环境下，货泉供给量過大造成社會資金浮滥，加之岛内投資機遇有限，大量資金涌入股票和房地產市場，引發股、房市飙涨。1985年台灣股價指数仅746点，但到1990年2月竟冲至12600点，五年上涨17倍。同時，台灣均匀房價上涨3-5倍，地價飙涨10倍以上，构成紧张的泡沫经济。

台灣第一次股市泡沫决裂的导火索是1990年海湾战役暴發使全世界广泛预期油價上涨，國际股市低迷打击台灣股市，特别是日本股市崩盘傳染台灣。从经济根基面的身分看，其一是台灣出口產物竞争力降低，商業顺差削减，经贸情况恶化；其二是台灣金融政府改采收缩性货泉政策，大幅调高存款筹备率與再帖現率，激發股市資金退潮；其三是社會活动蓬勃鼓起與股市投資的風行大大低落工商界的投資意愿。从1990年2月到10月，股市由12600点狂泻到2485点，房地财產也萎靡不振，给台灣经济带来紧张的後遗症。

一方面，台灣经济高增加期間竣事。90年月前的40年間，台灣经济一向连结年均9%的高速增加，股市泡沫决裂後则再未呈現如许高的增加率。泡沫经济的產生使岛内劳动力和地皮本钱大幅爬升，1985-1995年間台灣工業劳动力总薪資增加3倍，增幅远高于香港、新加坡和日本；1988-1993年工業区地皮代價增加2.74倍。加之岛内因“解严”激發的劳工活动、环保活动等社會活动飞腾，使台灣傳统财產在岛内保存情况急剧恶化，呈現大量倒闭和大范围外移，對外投資激增。1986-1995年台對外直接投資额年均28亿美元，远跨越1981-1985年間年均0.5亿美元的程度。岛内傳统财產敏捷阑珊，台制造業占GDP的比重由1986年的39.4%敏捷下滑到1995年的27.9%，激發“财產浮泛化”隐忧。另外一方面，岛内運彩ptt,金融系统埋下持久隐患。股市泡沫時代，岛内掀起全民性款项游戏，地下金融風行，银行贷款浮滥。1988年台灣地下投資公司多达800家，吸引民間游資跨越3000亿元新台币，成為影响金融和经济不乱的隐忧。银行系统也因存款增加率远高于贷款增加率而放松贷款前提。泡沫经济决裂後，地下金融受到重創，银行系统呆坏帐比率敏捷升高，致使厥後弊案频發，接连呈現伪钞券、超贷弊案和挤兑事務，掀起一次次金融風暴。

台灣股市的第二次大泡沫發生于1997年先後，股價指数半年上涨140%，尔後在接下来的3个月内下跌25%，泡沫决裂。此次股市泡沫的成因主如果亚洲金融危機時代的热钱活动。亚洲金融危機暴發前台灣股市处于规复上升期。1996年因李登辉的割裂勾當致使台海严重，台灣股市由7000多点跌至4000多点，尔後在台灣政府放宽外資进入股市等身分的鼓励下逐步回升，到1997年亚洲金融危機暴發前已站上8000点。7月初泰國暴發金融危機，大量國际游資撤出泰國，此中至關数目的热钱移至台灣，导致台灣股市短時間内敏捷冲破万点，构成岛内第二次股市大泡沫。促进此次股市泡沫的其它身分還包含：一因此電子業為龙头的台灣高科技财產敏捷成长，以其高弹性、應變快、本钱低的上風活着界代工市場紧紧盘踞一席之地，其出口兴旺动员的经济繁華，促成為了台灣股價指数的爬升；二是放宽外資法人投資股市的政策，使台股成為遭到國际投資人存眷的世界新兴股市之一，激發大量外資流入。

台灣第二次股市泡沫决裂的导火索是本土型财政危機暴發。台灣虽在1997年亚洲金融危機中受伤较轻，但进入1998年经济表示仍是逐季變差，出口缩减，经济增加放慢。自1998年8月起，不竭有企業產生跳票事務，一時候企業财政危機風行。產生财政危機的企業可能是上市上柜公司，被視為“地雷股”，每逢暴光必定股價直落；而台灣企業間風行交织持股、计谋同盟等谋划方法，是以易發生“骨牌效應”，直接致使股市泡沫决裂。

此次股市泡沫决裂對企業财政、银行体质及當局财務均發生负面影响。先是岛内企業資金周转呈現坚苦，接着台灣“中心票券公司”也產生退票事務，阐明危機已起头波及到金融機构，演酿成信誉危機。台灣银行業利润率本就不高，加之台政府為减轻企業财政危機對银行举行干涉干與，使其处境加倍坚苦，占台灣股市市值近四分之一的银行股大跌进一步重挫了台灣股市，构成恶性轮回。从1997年6 月尾到1999年2月4日，台灣股市跌幅高达39%，较之韩國的26%、新加坡的31%、日本的32%、泰國的35% 都要紧张。台灣政府為解脱金融危機開出了三剂藥方：一是低落银行業業務税；二是低落存款筹备金率；三是對质券買賣税采纳弹性税率。這些办法短時間内虽减缓了金融危機，但却加剧了财務坚苦，使台灣政府财務出入由1999年的大要均衡转為2000年的赤字。

台灣股市的第三次大泡沫發生于2000年先後，股價指数1年上涨86%，尔後在接下来的10个月内大跌55%，台灣股市起头长达7年的低迷期。此次股市泡沫的成因主如果台灣政府从推举斟酌死力作多，大量當局基金纷繁入場拉抬股市，同時台灣資讯電子等高科技财產谋划事迹优秀，增加势头迅猛，导致台灣股市又一次冲破万点，构成岛内第三次股市泡沫。

台灣第三次股市泡沫决裂的主因是國际科技股下挫的影响。民进党上台同样成為此次泡沫决裂的导火索。政治身分之以是能成為打击股市的首要身分，在于政局與政策的不乱與否直接影响投資人的信念。2000年民进党魁次在朝，履历不足，各部分缺少横向和谐，政出多门，政策粗拙，加上意识形态挂帅，朝野對峙紧张，成為冲击投資人信念的乱源。经济根基面也呈現压破泡沫的身分：其一是经济紧张阑珊，乃至呈現战後不曾碰到過的负增加，赋闲率也爬升至战後最高；其二是金融業问题重重，因二次股市泡沫時代台灣政府迫使岛内金融機构支撑碰到财政危機的企業，导致金融機构股票品格恶化，呆坏帐比率不竭升高，全部金融機构的均匀呆坏帐比率曾高达8%以上，信誉收缩日趋较着，加重经济萧条；其三是國际股市影响。時價國际間收集股泡沫决裂，美國纳斯达克股價从5000多点重挫至1500点如下，波及到與其接洽紧密亲密的台灣股市，特别是台股中比重较大的電子股呈現大幅下挫，加重股市泡沫决裂。

此次股市泡沫决裂對台灣经济造成持久的负面影响，台灣经济增加速率由中速转為低速。1989-1999年，台灣经济根基连结年均6.3%的中速增加；2000-2004年，台灣经济年均增加率大幅降低至3.3%，2001年乃至阑珊2.2%，為上世纪50年月以来初次呈現。经济增加速率放慢，主如果股票代價泡沫决裂後岛内需乞降投資气力削弱。民間消费與投資是上世纪80年月中期今後支持岛内经济增加的两大支柱，此中民間消费年增加率根基保持在5%以上，但2000-2004年間，民間消费增加率均匀仅3%摆布。民間投資除2000年上半年及2004年表示较好外，其余年份根基处于@阑%M6Y59%珊或障%2JGNR%碍@状况，2001-2004年投資总量均匀每一年较2000幼年投資约四分之一，至關于少了一年的投資量。（本文作者朱磊系中國社會科学院台灣钻研所经济钻研室主任经济学博士）

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