台湾证券市场发展经验

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择要：台湾较早创建了多条理本钱市场，知足了分歧条理企业的成长需求，吸引了不少高科技企业上市，促成了台湾高科技财产的成长。同时，台湾本钱市场很是器重投资者教诲和庇护事情，促成了投资和融资的均衡成长。此外，台湾金融业的集中羁系与稳健的对外开放政策也为台湾本钱市场的成长与国际职位地方奠基了杰出的根本。这些成长履历值得进修和鉴戒。

1、台湾证券市场的发生与成长

（一）成长简史

1.台湾证券市场成长进程

　台湾证券市场的成长发源于店头市场，初期有1949年当局刊行的当局公债，1953年后台泥、台纸、工矿、农林等公司的股票及地皮债券等有价证券的畅通。1962年2月9日台湾证券买卖所正式业务，并封闭了店头市场。1968年4月，《证券买卖法》颁布施行，奠基了台湾证券市场办理的法令根本；尔后，按照市场环境的变革，台湾前后5次对《证券买卖法》举行了修订。 1982年，台湾重开债券店头市场，1989年重开了股票店头市场。 1994年11月，在台北市证券贸易同行公会的柜台交易办事中间根本上重构成立了财团法人道质的台湾证券柜台交易中间。今朝台湾证券市场包含集中买卖市场（上市买卖）和店头买卖市场（上柜买卖、兴柜买卖）。

2.台湾证券市场开辟进程

　台湾证券市场的构成标记是1962年台湾证券买卖所的建立。因为担忧金融危机暴发时不克不及得到国际金融组织的救济，台湾持久以来夸大金融市场的稳健。加上小我投资者占主导的岛内证券市场颠簸激烈，成长尚不可熟，为防止巨分外资进入对市场酿成的打击，台湾证券市场持久履行封锁政策。直到80年月，在颠末二十多年的成长以后，台湾证券市场才起头走上对外开放的门路。在90年月，台湾本钱市场开放步调加速，到今朝，台湾证券市场已成长成一个国际化水平至关高的市场，台湾股市指数被列入国际首要股市指数，市场的广度和深度都较开放前大大加深。

　如今看来，台湾证券市场对外开放大致履历了三个阶段：

　1983-1991年开放岛内投资信任公司召募海外基金投资台湾股市。

　1991-1996年QFII阶段，对QFII开放证券投资。

　1996年-至今，GFII(General Foreign Institutional Investors）阶段，容许侨资、外资投资上柜股票，开端实现了证券市场对境外法人和天然人的彻底开放。可以说，在全部台湾证券市场对外开放进程中，QFII轨制起到了相当首要的感化。

3.台湾债券市场成长进程

　台湾证券市场持久以来重股市而轻债市。债券市场从初创、发展到日渐成熟，大要可分为三个阶段。第一阶段为1949年至1990年，债券市场的供应很是有限，几近所有公债都为金融机构的活动性而筹备，市场买卖冷静；第二阶段为1991年至1999 年，当局延续、大量地刊行公债。愈来愈多的证券公司、票券公司及金融机构介入债券交易，市场交投以回购买卖为主；第三阶段为2000年今后，得益于互联网的成长与成熟，台湾政府计划创建清偿券市场新一代的电脑体系，供给买卖商报价、成交到结算交割的电子化平台，不单大幅晋升买卖信息的表露和效力，买卖量同样成倍数增加，债券市场周全进入电子买卖期间。

（二）分歧条理的证券市场

　第一个条理：台湾证券买卖所集中买卖市场。台湾证券买卖所是今朝我国台湾地域范围最大、条理最高的买卖所。自1962 年正式开业起到今朝为止，它一向是台湾地域独一的证券集中买卖场合，重要营业是供给园地装备及办事，供证券商竞争交易上市证券，为其打点成交、清理及交割事宜。台湾证券买卖所自设立之日起即为公司制，采纳典范的竞价轨制，并由最初的人工结算交割成长为电子买卖。

　按照买卖所的年报，至2012年末，台湾证券买卖所的投资者开户总数跨越1600万户，上市的公司总数为809家，市值21.3 万亿新台币（约为4.39万亿人民币）。除公司股票以外，另有存托凭证、受益凭证、认购权证、当局债券、公司债券等多个种类的证券上市买卖。

　第二个条理：台湾证券柜台交易市场，也称“二板市场”，因持久承当辅助上柜股票转为上市股票的使命，被视作上市股票的“豫备市场”。1988年起头操办柜台买卖办事时，其目标是为公然刊行但还没有上市的公司开辟股票畅通渠道。1994年11月，台湾政府将柜台交易办事中间改制为由台湾证券买卖所、台湾证券集中保管公司、台北市证券商同行公会、高雄市证券商同行公会结合组建的自力非营利财团法人，采纳电子化方法举行买卖。

　柜台中间的买卖模式以竞价轨制为主、做市商轨制为辅。在柜台中间上柜的股票又分为主板、中小板、创业板、国际板。截至2012年末，柜台中间的投资者开户总数跨越1000万户，股票已上柜公司派别为638家，别的另有公债、金融债、公司债等多解酒茶飲，种债券和可转债、认股权证、衍生产物等买卖品种。

　第三个条理：兴柜市场。兴柜市场属于新开辟的股票市场，采纳掮客或自营的议价成交方法。目标是代替以“盘商”为中介的未上市上柜股票的买卖，将未上市上柜股票纳入轨制化办理，为投资者供给一个正当、平安、透明的买卖市场。所谓的“兴柜股票”，就是指已申报上市或上柜教导左券的公司的平凡股股票，在尚未上市、上柜挂牌以前，颠末柜台中间依据有关划定批准，先在证券商业务地方议价交易的股票。

　兴柜市场由柜台中间代管，只有一种买卖方法，就是在证券自营商的业务地方议价。投资者交易兴柜股票，可以透过正当的证券商举行买卖，并享有刊行公司信息公然、买卖市场信息透明及结算平安便当的多重保障。截至2012年末，兴柜股票公司派别为285家。

　从上市尺度来看，台湾证券买卖所、柜台中间、兴柜市场构成一个有差此外层级：买卖所对上市尺度的请求最为严酷，柜台中间次之，兴柜市场的尺度最低。详细来看，上市尺度重要有如下四方面：设立年限、本钱额、红利能力与股权分离状态。从退出角度看，在买卖所终止上市的股票亦可到柜台中间上柜买卖。

　经由过程调解分歧市场甚至统一市场内分歧板块的上市尺度，可以知足分歧类型企业召募资金的请求和社会资金的前途。出格是对付创业不久、在财产中职位凍乾,地方还没有确立、危害较高的科技类公司来讲，相对于机动的上市尺度供给了杰出的本钱筹集渠道。但也需注重到，危害或红利等身分对科技类板块市场有重大影响。

　第四个条理：盘商市场，即非公然的私家股权买卖市场。以盘商为中介举行。这是一个不法市场，对盘商数目及买卖环境均没直播王,有统计，盘商也不敢暴光。盘商市场虽然不是一个正当的、受羁系的市场，但因为台湾股分公司到达15台中搬家公司,万余家，客观上存在大量股票畅通需求，是以盘商市场基数至关大，互联网上估量有 1万种由盘商交易的股票，知足了部门中小企业的融资必要。

　从市场范围来看，台湾证交所是证券市场的焦点，其不管是上市公司数目仍是市值、成交金额均排在首位；2012年，证券柜台交易中间和台湾证交所的股票买卖额占比为12.7%和 87.3%。柜台交易中间是台湾的“纳斯达克”，重点为高新技能企业和中小企业供给直接融资办事；兴柜市场定位于上市、上柜的豫备市场，至关于美国的OTCBB。

2、台湾证券市场的近况和特色

（一）台湾证券市场的近况

　截至2012年末，台湾股市证券化率为152%，换手率为95%，市盈率约为16倍。上市公司有809家，合每百万人上市公司35 家。2012年8月尾，柜台市场刊行债券7.31万亿新台币和8.6亿美元。台湾期货买卖所中买卖产物19种，此中包含股指期货、利率期货、单支股票期货、股票期权和大宗商品。

　截至2012年底，台湾上柜挂牌股票638家，总市值1.74万亿元新台币，成交量2.95万亿元；兴柜挂牌股票285家，总市值5388亿元新台币，成交金额671亿元。柜台交易市场自1994 年开办以来，累计上柜1075家，此中从上柜股票转为台湾证交所上市股票累计304家。兴柜市场自2002年创办以来，累计挂牌1200家，累计兴柜转上柜529家，累计转上市153家。

　今朝台湾证券市场近况可以归纳为几个重点：

　第一，正在增强公司治理和信息的透明化。究竟上增强公司治理是在证券买卖法内里有规范的，出格是导入自力董事轨制。由于台湾的中小企业不少是家属企业，以是必要导入外部董事，让公司治理可以或许落实。至于信息透明化，刊行、买卖和结算等信息都要加倍透明。

　第二，买卖跟结算平台的电子化。究竟上今朝台湾的买卖效力和结算效力是跟国际平行的，是很是有效力的。

　第三，危害管控轨制健全。证券市场对一些危害管控，包含买卖的危害管控、券商的谋划危害管控、挂牌公司的危害管控，轨制比力健全。

　第四，投资者庇护事情渐渐落实。台湾地域设有专门的机构打点投资者庇护事情，效力很是高。投资者庇护中间常常将一些犯警人士移送法办，以集团诉讼来举行。2012年，台湾政府建立金融消费评断中间及金融教诲鞭策小组，进一步为提高金融消费者常识程度和庇护消费者权柄供给了资本与平台。

　第五，跨业办事整合。今朝金融业谋划方法大要有两个趋向，分业谋划和混业谋划，台湾已朝向混业谋划。混业谋划的法子有两种，有一种是透过金融控股公司的形态，此外有一种是综合银行的形态。台湾的做法跟美国比力靠近，是由金融控股公司底下设立银行、证券、保险的子公司，这些子公司经由过程营业整合和创建配合贩卖平台，来晋升竞争力。

（二）台湾证券市场的特色

1.股市暴涨狂跌，颠簸激烈

　近十几年来，台湾股市颠簸异样激烈，1990年股价指数最高12495点，最低2560点，震幅达9905点。近来十年，股市在 7000点四周震动。

2.市值占GDP比重高，市场投资者浩繁、成交活泼

　台湾证券市场证券化率亚洲排名第二，且高于大大都发财市场。股市开户数1600万户，开户人数700万户（可以一人开多户），占台湾岛总人数的1/5；2012年景交量到达20.24万亿新台币，换手率为95%，与日本（95%）、印度（93%）程度至关，但远远低于大陆的136%、美国的193%和韩国的131%。

3.本钱市场高科技财产比重高，有群聚结果

　颠末多年的尽力，台湾已将其股市打造成了亚洲的“纳斯达克”。外资企业来台IPO申报近对折为科技企业；台湾存托凭证（TDR）在台挂牌上市对折为科技企业。在台以科技奇迹上市尺度上市的企业积年来总计49家，唯一3家退市。

4.外资占股市比重逐年晋升

　跟着证券市场开放水平的渐渐提高，外资投资台湾股市的范围不竭扩展。以金融企业为例，外资持股比例跨越30%的金融企业包含中信金控、新光金控、复华金控、国泰金控、富邦金控等。同时，外资对台湾高科技企业的投资持股比例也至关高，据台湾专家阐发，就台湾股权值最重的台积电而言，外资持股占7成摆布，对其股价表示有首要影响。截至2012年末，进入台湾股市的外资净投资跨越1143亿美元，占台湾股市总市值的34%，外资在台湾股市饰演着极其首要与特别的脚色。

5.证券品种多

　除平凡股外另有出格股、债券换股权力证书、存托凭证、上市受益凭证、认股权证、当局公债、公司债、外国债券等。

6.可以信誉买卖

　台湾股市不管是集中市场仍是店头市场都开放信誉买卖。台政府对可以设立信誉买卖的投资者有融资融券额度的划定，对融资比例与融券包管金的比例也有划定。当股价低迷时，政府将提高融资、融券包管金比例，缓解卖方的数目，以按捺股价进一步下跌。比方2000年股市泡沫决裂后台湾政府应用信誉政策不乱股市：2000年头融资比率为50%，融券包管金比率为70%；6月 30日，融资比率调升为60%，融券包管金比率调高到90%；10月 20日将融券包管金比率由90%提高到120%。

3、对大陆证券市场成长的启迪

(一）当局主导的集中羁系

　创建同一的羁系系统是台湾证券市场成长与立异的一条首要履历。2000年后，台湾政府决议将财务手下属的金融局、保险司、证期会与央行部属的金融营业查抄局和中心存款保险公司查抄处等机构，整合成直属行政院的金融监视办理委员会，并于2004年7月正式建立。从此，场内、场外市场的羁系实现了同一。当局集中羁系具备如下上风：第一，有益于削减羁系缝隙与羁系套利；第二，有益于各条理之间羁系抵牾的和缓；第三，有益于总体羁系，从而晋升市场的运行效力。

（二）明白的市场定位

　台湾政府把柜台交易中间打造成买卖所市场的后备市场，把兴柜股票市场打造成前两个市场的后备市场，经由过程纵向联动构成互补效应。为了支撑和活泼兴柜股票市场，台湾政府划定，自 2003年1月1日起，除大众奇迹外，初度申请上市、上柜的股票，都必需先在兴柜股票市场买卖满6个月后才能转到更高条理的本钱市场挂牌。如许兴柜股票市场不单可以或许为上一两个条理的本钱市场运送优良的上市（柜）公司，还可以或许成长本身。

（三）多条理股票市场可以或许知足分歧条理企业的成长需求

　中小企业融资难已成为一个全世界广泛征象，台湾也不破例。因为台湾企业上市的门坎比大陆的还要高，中小企业要想到买卖所上市融资加倍坚苦。台湾政府经由过程屡次轨制立异，公道的准入及有用的羁系，创建了两个条理的场外市场帮忙中小企业解决融资难的问题。在柜台交易中间，平凡类公司上柜的本钱额最低请求到达1亿元新台币，而立异发展型公司上柜的本钱额只需 5000万新台币。兴柜股票市场对上柜本钱额几近没有请求，只要有两家以上综合券商举荐便可上柜。这类分层使得分歧范围、类型的中小企业得到直接融资的机遇大大增长，对付解决中小企业融资难的问题起了首要感化，也为社会闲散资金供给了前途。

（四）按部就班地推动证券市场的国际化

　台湾政府采纳渐渐开放的法子引进外资进入其证券市场。在 1983年，开放投信公司赴海外召募基金投资台湾证券市场，1991 年，开放境外专业投资机构（QFII）投资台湾证券市场，2003 年，取缔了QFII轨制，改成采纳境外机构投资人（FINI）与境外华侨及境外天然人（FIDI）两类资历，投资台湾证券且无额度限定。同时，上市公司的外资持股比例上限也被逐次放宽，并终极取缔。可投资证券的范畴也渐渐扩展。

　外资券商方面，1989年，台湾政府开放外资券商在台设立分公司与谋划营业以协助投资人打点海外投资；1993年放宽外资券商在台运营本钱、分公司派别、可聘雇境外人数，并可谋划与台湾券商相同行务；1994年，进一步开放外资来台投资，放宽外资券商来台设立子公司。稳健的对外开放政策渐渐指导台湾本钱市场成了国际首要的本钱市场。

（五）投资者庇护力度大

　台湾政府于1973年设立证券投资人庇护基金，对小我投资者、小型机构投资者供给理赔与庇护，并组织投资者教诲事情，提倡市场准确投资观念及供给市场信息等。为扩展对台湾地域本钱市场投资人的办事及庇护，台湾地域证券暨期货市场成长基金会在1998年3月建立了投资人办事与庇护中间。庇护中间实行 “限额补偿”、“受理投诉”、“调处胶葛”、“提起证券仲裁”、“提起证券诉讼”、“监视短线买卖收入归入权行使”、“投资者法令和信息咨询办事”等七项功效。

　同时，台湾地域于2002年制订了“证券投资人及期货买卖人庇护法”；2011年又催生了金融消费者庇护法，将采办联动债等衍素性商品也纳入庇护机制中来。