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解读焦點公司，揭開背後秘密，金融界《解密》，透視中國上市公司的人和事。
金融界網站讯 富士康工業互联網股份有限公司（以下简称“工業富联(行情601138,诊股)”、“富士康”）近日完成申購，拟募集資金总额约271.2亿元。
其創下A股市場IPO過會最快、近3年来募資最多等记录，還未上市就已光环围绕，市場遍及认為其市值将超越3570亿的海康威視(行情002415,诊股)和约2355亿元的三六零(行情601360,诊股)，成為A股科技板块延時噴霧,最大的上市公司。
揭開“代工廠”的真面孔
此前很多媒體提及富士康上市，都對其冠以“代工廠”的称号，可是事实如此嘛？對此郭台铭曾表示：“我们二十年前就已不是代工廠了。”
對于這個問题，先要了解富士康的控股股东鸿海慎密的架構，鸿海慎密是台灣的上市公司，旗下資產中独立上市的有四家港股公司和将在A股IPO的富士康，目前鸿海慎密股权分手不存在理论上的实控人，但董事长郭台铭通常被认為是其“掌門人”。
鸿海慎密的大致架構如下（以下公司均為鸿海慎密控制，中間涉及到多层穿透，在此仅简略示意）：
事实上大家认知中所谓的“代工廠”，是指富士康過去设立在郑州、深圳的手機代工廠，首要為苹果供應附加值较低的组装代工業務，因為手機a片,毛利率很低被称為“血汗工廠”。而本次為将富士康顺利上市，鸿海慎密把存在同業竞争的上述資產移出了富士康的體系，“代工廠”已與富士康没有關系。
依照相關规定，富士康如果想上市，必须承诺與控股股东鸿海慎密及其控制的其他企業不存在同業竞争，而因為首要為國產手機（華為、小米等）供應低端组装代工的富智康已在香港上市，故富士康上市必须将與组装代工有關的資產移出。
而過去所谓的“代工廠”，現在从股权架構上来讲变成了富士康的股东，就是圖中红圈标注的鸿富锦慎密工業（郑州）有限公司、富泰華工業（深圳）有限公司、鸿富锦慎密工業（深圳）有限公司。依照《郑州日报》报道，仅其中的鸿富锦郑州在2016年的智高手機產量就达1.26亿台，占了全球智高手機產量大约10%。
谁才是郭台铭手里的“王牌”
可是市場又有声音认為此次未将苹果手機代工資產一同上市“诚意不足”，郭台铭将最良好的資產留在了鸿海慎密手里，此番富士康来A股上市是為了“圈钱”。那麼相较之下，鸿海慎密保留的業務和重组後的工業富联，谁才是郭台铭手中的“王牌”？
依照招股说明书顯示，鸿海慎密将代工等資產移出富士康後，原體系内的通信采集设备、云处事设备及慎密工具和工業板滞人(行情300024,诊股)業務及相關資產被移入富士康，形成了新的業務體系。
想要判断郭台铭的诚意，就要先懂得鸿海慎密保留的苹果组装業務是否是“肥肉”，富士康改组後的新業務相较之下又如何。加工制造業的特點是毛利率较低依靠范畴產生效益，所以最直接的判断辦法就是毛利率的對比。
据悉，目前為苹果供應组装代工的鸿海、和硕、纬創三家公司均為台灣上市公司，再加上鸿海旗下从事國產手機组装代工的富智康，将上述四家公司與富士康横向對比。
可以發現，改组後的富士康毛利率顯著高于鸿海慎密目前的業務，與業務更專于组装代工的富智康、和硕、纬創，富士康對比则优势更加明顯。
事实上表中数据顯示，在2017年低端组装代工的获利空間受到進一步收缩，毛利率下滑明顯。而苹果更加以“压榨”财富链著称，此前人民網(行情603000,诊股)曾有报道“富士康（原）為苹果代工的毛利率仅在2%到4%之間”。以此来看涉及苹果手兒童才藝班,機低端组装代工的資產难称良好，如果放入工業富联反而會使其毛利率低落，也将影响其成长性。
以公開發行10%股份募資271.2亿元推算，富士康的市值高达2712亿元，远超鸿海慎密在香港的四家上市公司总市值。有業内人士评價，市值上的差距反响了本次在大陸上市的富士康才是郭台铭手中真正的核心資產。
A股迎来的究竟是什麼
事实上，了解富士康目前的業務和未来的發展方向後就會發現，其改组後的業務體系與大众加倍了解的低端代工存在很大的區别。
由于對富士康這样的加工制造企業，經常供應商和客户是同一家公司（来料加工），所以相對比营業占比来说，毛利占比對于公司的主营業務表示的更加客观。招股说明书中暴露通信采集设备在2017年毛利占比超過80%，是富士康目前最核心業務，通信采集设备类產品首要包括各类型采集设备、電信设备及通信采集设备高慎密機構件等。
其中采集设备是连接到采集中的采集连接设备和傳输介质，包括采集交换機、路由器、無線设备、采集处事器、機顶盒及智能家庭網關等。客隆乳,户包括Cisco、ARRIS 等；電信设备是經過進程線缆或電磁波旗帜暗号举辦信息交换的设备，分為有線電信设备和無線電信设备。包括行動基站、光傳输设备等。客户包括華為、Nokia 等；通信采集设备高慎密機構件包括智高手機高慎密金属機構件、智高手機高慎密高分子聚合物機構件及采集電信设备高慎密機構件等。
表面上，上述業務還是在替某些品牌举辦贴标加工，可是這與外界熟知的手機、電脑组装這種低端劳動密集型代工财富完全不同，其涉及模组、電路板、背板等核心零部件生產。
仅以摄像头模组举例，苹果的摄像头模组供應商就包括富士康，其采用的FC封装技術不弱于與该范围市值千亿的独角兽舜宇光学，富士康2016年收購摄像头模组顶级廠商夏普後已稳居行業第一阵营。
从此外一個角度也能看出来，招股说明书中暴露了鸿海慎密将原體系内的大量背光模组、面板、電路板、傳感器等專利轉移到了将在A股上市的富士康旗下的子公司中，也表示出了其未来的發展定位。
工業富联目前10%左右的毛利率比较挨近于欧菲科技(行情002456,诊股)（触摸屏、面板模组制造），與毛利率长年在20%以上的长盈慎密(行情300115,诊股)（金属部件慎密加工）、舜宇光学（光学零件、模组制造）仍有差距。但从招股说明书中的公司定位来看，這类高毛利率的產品是公司未来的發展方向。
招股说明书中顯示，在其约272亿元的募集資金中，超過60%的資金用場與智能制造有關，将用于高端手機慎密機構件、慎密模组的研發、生產、制造。
目前富士康的营業收入从2015年度的2,728.00亿元增长至2017年度的3,545.44 亿元，复合年均增长率 14.00%；净利润从 2015 年度的 143.50 亿元增长至 2017 年度的 162.20 亿元，复合年均增长率 6.32%。
郭台铭身價或将暴增400亿
以招股书中公開發行10%股份募資271.2亿元推算，富士康的市值高达2712亿元，但發行價是以17.09 倍的市盈率必定的，长盈慎密、三六零等股動态市盈率长期過百，海康威視亦连结在50左右，在上市後大概率市值會炒到發行時的数倍。仅以電子元件行業加权平均後40倍的市盈率计算，富士康的市值稳定後可能将达到6 346亿元人民币。
据最新的福布斯排行榜，郭台铭以85亿美元蝉联台灣地區首富，名列全球第181名， 目前郭台嫩足產品推薦,铭九州娛樂,持有鸿海慎密9.36%的股份，間接持有富士康约6.82%的股份。简单的以其股份對應稳定後估算的市值，其個人資產或能增加约432亿元人民币（67.7亿美元），将达到约152亿美元，足够跻身福布斯富豪榜前100名。
但這只是保守估计，像“富士康”這样的明星独角兽上市，市場短期内的热炒势必會将其股價和市盈率推至更高。有市場人士表示，富士康控股股东及部分投資機構在上市後锁股36個月的行為，将使得其上市後很长一段時辰内勾當性较差，可能加剧股價炒高。
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發表於 2022-1-22 13:29:00
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