第2章 资本市场风生水起(中国内地、香港、台湾十年后只有一个股市)

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坦白地说，A股市场以国际尺度来权衡，今朝仍是一只丑小鸭。从企业管治、透明度到市场羁系、运营，清腸茶,很多处所另有待改良。但中国股市在十几年中走过了老牌本钱主义国度的本钱市场上百年的路，其进步速率之快、发展之迅猛，是汗青上罕有的。笔者在此做个斗胆预言：再过10年，中海内地、香港、台湾可能只有一个归并的股票市场—在中海内地。其市值应可跨越日本，名列全世界第二。

　　举凡世界各地股市，真正要做大必需有一个条件前提—充分的海内资金。美国股市之所所以老迈，靠的是本身海内的资金，外部资金的收支不外是浪花，而海内资金才是浪花下面的水，或谓海。日本市场的透明度和红利能力与其他市场比拟其实不高超，它之以是盘踞世界股市老二的职位地方只有一个缘由：雄厚的内资。中国有跨越40%的储备率，社保基金、企业年金方才起步，这是中国股市在整固后向前奔腾的物资根本。

　　种类齐备、高质量的上市公司是股市大成长的此外一个首要身分。截至2003年年末，沪深两地统共有上市公司1541家，数目很多，但很多最具气力和红利能力的大型企业却选择了海外上市。据报导，两家国有大银行会选择纽约、香港、上海三地同时上市。这类做法在技能上有至关的难度，特别是在海表里同股分歧价及人民币可兑换问题上。不外如果真能做成，对A股市场来讲具备划期间的意义—中国资金从此可以在本身的市场采办中国真实的蓝筹公司，而中国的至公司也能够沾恩于充分的中国资金谋取更快的成长。加之往后上市的外企、民企和合股企业，一个种类齐备、可攻可守的大型股票市场就初具范围了。

　　那末，香港、台湾的股市为甚么会归并进来？先谈台湾。如今若是要约见台湾电子类上市公司的财政总监，碰头地址多半会选在姑苏或昆山，而不是台湾电子公司会聚地—新竹。台湾75%以上的电子业出产已迁到内地，公司要员们天然要花更多时候留在内地。电子业的一个特色是产物周期短，装备必要不竭进级换代，而装备投资中至关一部门来自股阛阓资。等几年后A股上市步伐放宽后，台资电子公司必定会搞两地上市或分拆内地营业。由于在A股市场集资一则本钱低，二则会防止内地出产海外集资带来的货泉种类上的错配。电子业占台湾股市市值的六成以上，电子企业出走，台湾股市就被边沿化了。

　　香港不存在电子业出走问题，但几近所有香港上市公司都面对着本土市场饱和、竞争加重、利润率降低的困扰，是以，从银行到地产商再到公用企业不谋而合地“北望神州”。很多香港企业沾恩于CEPA，得以进入内地市场。不外部门市场合获得的“先发上风”只有一两年。WTO协定之下，其他外商很快也会进入中海内地市场。在这类情势下，香港公司可能会尽可能抢地皮占先机，而A股则是集资扩大的首要财路。这一点在今天还未必看得出苗头，可是几年今后可能性很是大。

　　一方面，港台企业此后的两地上市及港台股市边沿化趋向，说究竟是内地出产本钱低、市场日渐膨胀所带来的“磁场效应”酿成的。另外一方面，A股自己的集资效力、透明度及羁系程度也必需进一步改良。同时在大情况上，人民币的可兑换、本钱项目标开放和外资企业A股集资的门坎等一系列政策性问题有待解决。笔者认为，在中海内地、香港、台湾股市的交融上，会是“前5年等政策、后5年大扩大”。

　　至于B股，笔者认为它的汗青任务已竣事。B股是中国在不开放本钱项目和人民币不成兑换的条件下引进外洋间接投资的一种测验考试。既然是测验考试，就有乐成和失败两种可能。B股始终未能创建起集群上风，在数目和买卖金额上没法与香港上市的国企股竞争。没有上风，新公司就上的少，投资银行的钻研部就不做钻研。没有可托的钻研资料，外资更不敢等闲进入，交投量更台中借錢,少，以此恶性轮回。跟着QFII的出生，B股市场对海外基金来说已没有几多投资价值了。是以，B股并入A股或港股可能只是时候问题。

　　1治療腰椎間盤突出,0年后，A股可能也只有一个市场。因为地舆限定或俱乐部制，很多国度汗青上都曾呈现过運彩討論,“一国多市”的征象，但跟着通讯、交通的成长，归并成为趋向。一些回绝归并的，如日本的大证，则被边沿化。独一破例的是美国的NASDAQ，但这既有汗青缘由，也有美国科技公司的集群上风。沪深两个A股市场比拟，上海占据必定的上风，但所有上市公司中也不外六成在上海。此后五六年，新上市的巨无霸们花落谁手，才是决议A股市场终极假寓地的关头。

本钱市场的集群效应极其较着。若是投资银行全在纽约，证券市场毫不会开在旧金山。由于信息速率、资金流向些微的差别随时会组成上亿美元的红利或吃亏。而人材的活动对以报酬本的证券界来说相当首要。跟着IT革命和证券买卖的无纸化，证券买卖所的地舆位置可能会变得不那末首要，可是投资银行、上市公司、资金、信息的集群性不会扭转。

　　再过十年，中海内地A股和B股、香港、台湾合一后中国股市的市值应会跨越日本的3兆美元，名列全世界第二，再过十年，乃至可以挑战美国“一哥”的职位地方。

　　（本文作于2004年5月，原刊于《新财产》）