从12682點狂泻到2485點 台灣1990年股灾四启示

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从12682點，狂泻到2485點，台灣1990年股灾启發录

1990年2月，台灣股市从最高點12682點一块兒崩盘，一贯跌到2485點才止住。大盘在8個月内竟然跌掉了10000余點，跌得只剩下了零头！如今，投資刷卡換現金,者才真正领悟到股灾的可怕。本文回顾了那場台灣股市泡沫破裂的過程。股市泡沫破灭的成本，终綦重要由四種人承担。他们是：投資經历欠缺的個人投資者、挪用生產經营資金炒股的不務正業的機會商企業、负债炒股的個人投資者及非理性投資者。

泡沫储备堆集的過程、成因和影响

台灣股市从启動到泡沫顶點經历了5年的時辰。1985年7月台灣股市从600多點启動到1987年10月到达4600多點。受當時美國股灾影响，台灣股市狂跌了近3個月，一贯跌到2300多點。今後行情麻利光复，至1988年9月到达高點8870點。

受台灣金融當局公布颁發開征成本利得税影响，台灣股市開始第二次暴跌，最低至4873點。随後，打點层在投資者的巨大压力下公布颁發取消征收成本利得税的计划。1989年上半年指数快速收复失地，到六月創9000點新高，并在随後的几天内如期打破万點。

1990年1月，股市開始了最後的疯狂，創出了12495點的历史新高。當時市場樂观感情的充斥已無法控制，人们认為股指将很快打破15000點。1990年爆發的海湾战斗毕竟刺破了這場超级股市泡沫。从1990年2月到10月，股市由12682點狂泻到2485點。

台灣股市那一轮上涨的成因首先是台灣經济持续高增长。1951年至1987年，台灣年均經济增长达9%，為世界之首，并成為“亚洲四小龙”之一。劳動密集型出口导向模式為台灣赚取了大量外汇。1988年底，台灣外汇储备达760亿美元，仅次于日本，是當時人均外汇储备最高的經济體。

其次是新台币的升值预期。美國多次以台當局报答独霸汇率為由，威胁操纵其“综合贸易法案第301条款”，逼迫台當局放宽汇率管教，让新台币升值，以减少對美贸易顺差。台灣貨币當局被迫對新台币实施痴钝升值政策。

第三是勾當性過剩。新台币的升值预期使得海外热钱大量涌入島内，加之多年百家樂賺錢,沉淀厚积的高额储蓄因利率不断走低而从銀行體系外流，造成當時台灣勾當性過剩难以消除的場所場面，其功效就是各種資產價格的飙升，地盘和房地產價格在短時間内翻了两番。

第四是投資渠道不畅。由于投資渠道不畅，长期經济增长所堆集的居民财富大部分都以銀行存款的形式堆集在銀行體系。當股市開始启動此後，在股市赚钱效應的吸引下，投資者的股票投資激情亲切被调起，開始蜂拥入市。至1989年底，台灣股民開户数已高达500万户，可以说當時台灣几乎每個家庭都在参與“股市狂欢”。

台灣股市泡沫的破裂首先影响的是經济。新台币持续升值使得台灣傳统的劳動密集型加工出口财富的國际竞争力大幅削弱。同時，泡沫經济的發生使島内劳動力和地盘成本大幅攀升，使台灣傳统财富顯現了大量倒闭和大范畴外移。島内傳统财富麻利衰退，激起财富空洞化趋势。其次是促成為了财富结構升级。新台币升值和股市暴涨导聚左旋乳酸,  致島内人均收入大幅增加，刺激了島内处事業的發展。第三是對金融系统的影响。台灣股市泡沫破灭使得台灣股市和楼市双双下跌，這又使得銀行金融系统開始發生經营危機。不少融資东西相继倒闭造成銀行的呆账和坏账也大幅增加。

台灣股市泡沫的启發

第一個启發是股市暴涨必有暴跌。其实，每位入市的投資者都懂得股市暴涨必有暴跌這個道理，但問题的關键是股市什麼時候會暴跌？或说股市什麼時候開始具有暴跌的可能性？一般来说，股市進入泡沫阶段此後随時都有暴跌的可能性。國际上，诊断股市泡沫的辦法首要有四種，它们分袂是上市公司总市值占GDP的比重法、市盈率法、美联储模型法（Fed Model）和托宾Q法。其中，由于托宾Q法所需数据不少地區并不具备，故可以用前三種辦法来诊断當前的股市状态。

上市公司总市值占GDP的比重法。在美國股市的迩来100年，這個指标最低為0.4，最高為1.6。高點曾到达過两次，第一次高點是在上世纪三十年代“大萧条”之前，此外一次發生在1999年。台灣股市见顶時该指标為1.55，跌到底時為0.48。

市盈率法。由于動态市盈率存在较大不愿定性，故计算静态市盈率。世界大部分股市在牛市见顶時市盈率都在60倍左右。

美联储模型法。该辦法是以上市公司总的投資的回报率（净利润與市值之比）與一年存款净收益對比，如果低于存款收益率，则说明市場已進入泡沫阶段。

第二個启發是牛市泡沫阶段的掌控启發。股市進入泡沫阶段并不意味着它登時就會下跌或暴跌，而是意味着此時投資于股市風险更大而回报更小。美國股市就是于1996年前後進入泡沫阶段而股市真正暴跌一贯等到2000年才顯現。连格老也不得不感伤這後几年為“非理性的富贵”。關于牛市泡沫阶段的掌控與操作，台灣股市泡沫给我们的启發如下。

股市泡沫破灭的成本最终由經历欠缺的個人投資者（出格是负债炒股的投資者）和急功近利的機會商企業法人承担。因此，股市進入泡沫阶段後，以下投資者不宜参與泡沫阶段。一是投資經历欠缺的個人投資者。二是挪用生產經营資金炒股的不務正業的機會商企業。三是负债炒股的個人投資者。四是非理性投資者。

可以這样说，股市泡沫阶段的参與者都是非理性的噪音交易者（noise trader）。如果的确想参與股市最後的疯狂和博傻，那麼请筹辦好速效救心丸并参考以下建议。

首先是戒贪。台灣股市泡沫後，有的投資者由暴富酿成两手空空，有的甚至還背上了沉重的债務负担就是因為贪婪，這些人常常在後悔為什麼當時不见好就收？華尔街有句名言：“股市只受两種感情控制，那就是贪婪和害怕”。股市上涨的時候贪婪，股市下跌的時候则害怕。幼兒啟蒙塗鴉白板,因此，股市進入泡沫阶段後宜采用反向计策，也就是随着股市的不断疯狂而不断减仓，绝對不可再加仓，要故意识地制止贪婪。

其次是對立價值投資。那次台灣股灾中，購買垃圾股的投資者损失最大，因為泡沫一旦被戳破，資產就像空气一样消失得很快。因此，應以投資蓝筹股為主，尽量规避垃圾股。

台灣股灾始末（1987年到1990年）

台灣股市的大股灾（一）

全世界的股市都一样，宏观經济的持续增长、本币升值的强烈预期和外围成本的大量涌入，勾當性資產泛滥構成了策划一轮大牛市的背景。當初的台灣股市正是在這样的环境下，迈開了牛市的第一步。

那場股市泡沫酝酿的時辰是1987年到1990年，在1990年2月此前的3年間我國台灣地區，台灣股指从1000點一块兒飙升到12682點，整整上涨了12倍。是什麼让台灣股民為股市疯狂？暴富的神话最终又如何破灭？让我们回首十几年前台灣股市的一次股灾。

當時台灣經济已实現延续40年平均9%的高增长，除财富储备增长，民間收入也大幅提升。那時，島内居民工資收入增长很快，年底的奖金分红更是丰硕，一般公務员年底可以领到1到2個月的额外薪金；一些普通行業的工人，年底一般可以多领3個月工資；一些垄断行業，年底奖金额通常相當于7到8個月的月工資；那些高速扩展的行業，如证券公司员工的年底奖金更高达70個月，甚至100個月的月工資。

台灣的經济起飞成长快速，後来經济增长率一贯都在10%以上，并且始终连结在两位数。台币兑换美元更从1比40升到1比25元，加上券商的执照開放等，都是热钱涌入的重要原因，當時房市和股市一起火爆。由于新台币的升值预期，海外“热钱”大量涌入島内，在居民财富增长傳染感動下，一時辰台灣地盘和房地產價格在短時間内翻了两番，當時，島内可以说完全是資金泛滥，巨大的資金流贪婪地寻找各種投資機會，而股票市場就成為一個最大的“蓄水池”。股市的赚钱效應甚至让很多家庭妇女摇身一变，遍及成了阔太太。

短時間内指数从1000多點狂涨到12000多點。在當時大涨的過程當中，几乎可以讲所有的中產阶级資產增值都很好，開户的人数从五六万人暴增到600万人之多，做股票成為全民的典型勾當。那時几乎是買什麼赚什麼，因此在全数狂涨的過程中，中產阶级的日子都非常好過，買错了股票，只要肯放，後来都是赚钱的。因為當時是9點開盘，到12點收盘，全数交易時辰只有半天，那些炒股發财的暴富太太们當然生活得是非常好。收盘今後，第一件事先找一家像样的餐馆先吃一顿丰富的午餐，接着下午安排各種活動，包括唱歌、跳舞、逛百貨公司等等。记得那個時候百貨公司交易也是出奇的好，股癬藥膏,這些暴富太太们買东西没有嫌代價贵的，愿不愿買只是看自己喜不爱好而已。

台灣股市的大股灾（二）

台北股市用了25年的時辰，也就是到1986年，台灣加权指数才超越1000點關口。但从此今後，股指便顯現全球罕见的加速上涨。在不到9個月的時辰里，台灣加权指数跃上2000點；随後的两個月内，指数又接连打破3000點和4000點整数關口。可是在台灣股市上演的這場“牛市盛宴”還远远没有结束，1988年6月，台指打破5000點大關，7月打破6000點，8月涨到8000點。就在人们认為股市很快就要冲破1万點大關的時候，為抑制股市泡沫，1988年9月，台灣相關部門出台筹辦征收成本利得税的政策。也就是说，投資者从股市赚的钱要交税，這個大利空让股市半天折翅，指数从8813點连跌19天到4645點，几乎是腰斩。可是，由于當時台灣股市投機風靡，很多人都已处于疯狂的状态，台灣有關部門征收成本利得税這一“杀手锏”没有起多长時辰的傳染感動，台指就重新举头，继续一块兒“高歌猛進”。

在當時不管資金面、根底面、市場面或是心理面，多头力道并未宣泄完毕，股市连跌19天，在急速修正完後，却走出最後一波的强劲喷出，股市直攻万點關卡，也應验了“万關难過万關過，不過万關不回头”。

实际上，當時全数台灣股市已处于狂热傍邊，當時台灣的一些行政部門，每天要等到股市下午收盘後才開始光复辦公，全数社會都陷入炒股狂潮傍邊。在一片疯狂的空气中，台灣加权指数1989年上半年快速收复失地，到1989年6月創下9000點新高，并在随後的几天内如期打破一万點大關。到1990年1月，台北股市開始了最後的疯狂，創出了12495點的历史新高，當時市場樂观感情的充斥已無法控制，人们遍及认為股指将很快打破15000點。

這種前所未有的泡沫式疯涨，使得當時台灣股票市場已变味，成為一個不產生实际價值的“赌場”，股市原本理當具有的合理设置设备安排本钱的成果根柢無从谈起。全数市場热衷的是投機，而不是投資，泡沫就是這样產生的。

在1987年到1990年的三年牛市過程中，不夸张地说，任何一個人采用“扔飞镖”式的随機選股计策，都可以获得平均8.5%的月回报率，而一些胆子更大的人，如果操纵當時還属于犯警的融資融券工具，月回报可以很等闲达到15%～20%。

台灣股市的大股灾（三）

赚钱效應快速吸引越来越多的人参與台灣股市。到1990年3月泡沫的极峰時，台北股市活跃交易账户，从牛市開始的1988年6月不到60万，激增到600万，可以说當時台灣几乎每個家庭都在参與“股市狂欢”。台北股市的日平均交易量也从牛市開始時的不足1000万美元飙升到最高56亿美元，单日最高成交量為76亿美元，是當時纽约交易所和东京交易所交易量的总和。由于當時台灣上市公司数量不到200家，巨大的交易量不单是靠膨胀的市值，還寄托于高换手率敦促，3年間，年换手率从開始的不到2倍到最後达到6倍，顯示出短線极度投機的空气，而且90%的交易量都是由散户創造。而在當時投機空气浓烈的市場格局下，最有效的盈利模式就是独霸股價。

最明顯的例子就是當時庄家炒作易航股的情况，易航是只有一艘破船的一家上市公司，最初股價只有一块六毛七，後来一股易航的股票从一块六毛七一块兒炒作到将近200块钱。庄家後来又去轉战炒作所谓的南港和泰丰，仅三只股票的炒作让庄家从一介贫民，变成最高身價曾达到近100亿元的大富翁，但是經历過了崩盘今後，庄家又从百亿的身價跌回到了家徒四壁，這就是投機行情的一個最典型代表。在當時的台北股市，一些在其他市場本應摘牌退市的公司，被大庄家相中後，反而成為市場热門。這些公司經常没有实际的資產，没有收入，甚至连员工都没有，但只若是小盘，筹码等闲控制，股價就會被炒上天。比如當時的“新颖毛纺”股票，這家公司業務并没有任何好轉，但股價却延续顯現22個無量涨停。

此外一家在台北谋齐截間破旧酒店和一座野活跃物園的公司“六福發展”的股票，被庄家独霸後，一個月的時辰延续顯現19個涨停，上涨近2倍，使得這家公司市值达到8.3亿美元，超過當時纽约的广場酒店、香港的文華东方和曼谷东方這三家世界一流酒店的市值总和。更离谱的是，一只銀行股票在泡沫最高峰時，总祛痘法子推薦,市值竟是包括摩根大通、美洲銀行、富國銀行等5大銀行市值的总和，而其净利润只有這五大銀行的5%。

那時大家最爱買金融股，有一只股票叫万企，它不是金融股，是观光百貨股，投資人以讹傳讹，也能把它買到涨停，市場一片看好。固然监管方也開始提醒有泡沫危機，但投資人是全面樂观。

與垃圾股炒上天的情况相反，當時台灣少数几家根底面杰出、在國际上竞争力领先的大公司股票，却得不到市場的青睐。绩优股落後，垃圾股暴涨的格局把台北股市推到了全球最没有投資價值股市的位置。到股市崩盘前的1989年最後一個季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球其他市場市盈率都在20倍以下。就在大家一片樂观之际，似乎也验证了華尔街名言：行情总在绝望中萌芽，在半信半疑中前進，在充满欢樂中幻灭。

台灣股市的大股灾（四）

1990年2月，台币升值已趋缓，同時贸易顺差也未再度走高，主流與非主流展開厮杀，终结了万點不是梦、万點是安全的幻想，為台股大多头谱下遏制符，被視為压倒骆驼的最後一根稻草，也為空头下杀找到了借口。指数从最高點12682點一块兒崩盘，一贯跌到2485點才止住，8個月的時辰跌掉一万點。如今，投資人才领悟到股灾的可怕。

台北股市在創造了全球股市前所未有的3年涨12倍的奇迹後，不论有多少所谓的牛市逻辑，最终還是對抗不了股市有涨就有跌的规律。這是一場彻底的崩盘，而那些海外“热钱”早已在此之前获利出逃，几乎所有损失最後都由台灣投資者，出格是個人投資者来承担。

在當時的那場台灣股灾中，很多人倾家荡產，承受巨大损失的有庄家和主力，但更多的则是那些散户。由于過分投機，很多股票的股價都远阔别開上市公司的根底面，手中拿着這样股票的股民，在股灾光临之時，只好眼睁睁看着自己的資產灰飞烟灭。

不少股民經历過那場台灣股灾真是感受一場游戏一場梦，當市場在一块兒上扬的時候，大家都會感受，赚钱會让自己舒畅，那時候，赚钱恍如没怎麼困难，搏命想着赚大钱，完全不把風险當回事。可是當股市一块兒下跌的時候，個人的心态很难调处，特别是突然碰着崩盘的時候，一块兒延续暴跌的時候，投資者只能是焦虑，甚至因為延续跌停，根柢就無法止损，就是想賣都賣不掉的。

當大盘暴跌的時候，可想而知，超涨的高價股票纷纷中箭落马世界杯盤口,。从高價跌成中價股，从中價跌成低價股，暴跌10倍、20倍的比比皆是。因為賣压如排山倒海而来，很多的股票是每天跌停、再跌停，根柢賣不出去，很多人的生活从彩色变成了黑白。

全数台股从12000點回跌的過程當中，不少人屡次抄底，屡次套牢，套得很深，在全数回跌的過程當中，大家没有想到跌幅會有這麼深。从12000點回到8000點以下，有人開始举辦買進，7000點買進，6000點買進，5000點更是買進，日後是一块兒跌到了2485點，可以说在這個過程中，不少人把牛市赚的所有钱都吐回了市場還不够。

經過祛痘法子推薦,了一場空头的大洗礼今後，那些因炒股致富的富太太们也结束了很优厚的生活，该回去當家庭主妇的仍當家庭主妇，该去上班的又回去上班。一場大股灾让很多台灣股民认识到，股市并不是提款機。股市泡沫培育了短暂的暴富神话，但最後却恍如一場纸面上的数字游戏，最终還是两手空空，甚至因此背上沉重的债務负担。很多台灣股民在經历這次股灾今後，也告别一夜暴富的幻想，重新回归平常的生活。

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